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        [機構看盤]國聯期貨:去庫存將結束 銅價下跌尾聲(月報)

        2017-6-14 18:09:44 來源:國聯期貨 字體:  術語簡釋』『行情討論』『走勢圖
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        摘要

          從上期所銅庫存規律上看,6月中旬可能是本輪去庫存結束時間;從滬銅(45960, -110.00,-0.24%)價格與庫存規律上看,6月上旬或中旬可能是本輪滬銅震蕩下跌行情的結束時間。

          精煉銅供應緊張程度有所緩解,但依舊處于偏緊狀態。房屋新開工面積處于低速增長時期,若房地產市場繼續受到抑制,新開工面積增速很可能將于今年10月開始下滑。二季度是空調產銷旺季,今年數據尤其亮眼。

          美聯儲6、9月加息為高概率事件。6月加息過后,美元指數利好出盡,將再次迎來壓力,從而提振銅價。中國經濟暫時處于低速增長時期,雖然增速放緩,但暫時難說有進入衰退階段。

          因此筆者認為,滬銅價格可能在6月中上旬出現階段性低點,隨后出現一波反彈行情。反彈至9月,滬銅再次開始下跌。

        國聯期貨:去庫存將結束

          一、規律性分析

          圖1上期所銅庫存與滬銅價格走勢關系圖

        國聯期貨:去庫存將結束

          數據來源:Wind 國聯期貨研發部

          每年一二季度,上期所銅庫存與滬銅價格都有著明顯的相關關系。例如2012年、2015年、2016年和2017年,兩者呈正相關關系;而2013年和2014年,兩者呈負相關關系。

          雖然對于判斷庫存與價格究竟是何種相關關系,筆者仍未找到可靠的先行指標,但如果只判斷每一周期的后半段,我們能夠以極高的概率判斷價格運行方向和結束時間。從第一季度開始補庫到庫存達到階段性歷史高點,如果在此期間,滬銅價格呈上升趨勢,那么在第二季度去庫存期間,滬銅價格必定下降。反之,如果在補庫過程中,滬銅價格呈下降趨勢,那么在去庫存期間,滬銅價格就將上漲。

          表1上期所銅庫存拐點與滬銅價格拐點

        國聯期貨:去庫存將結束

          數據來源: 國聯期貨研發部

          從上表可知,以春節結束時間為坐標,一般往后推33~41天,上期所銅庫存便達到階段性高點,然后便步入去庫存周期,此階段一般持續91~98天。按此推算,今年國內去庫存周期將于6月9日至6月16日結束。

          我們再將注意力集中到庫存拐點與銅價拐點上。從上表可知,上期所銅庫存高點與滬銅價格拐點二出現的時間差前后不超過1個月,并且在大多數情況下(近7年內有5年),兩者出現的時間是十分靠近的。另外,國內去庫存結束時間與滬銅價格拐點三出現時間也是相對接近的,最大時間差不超過25天,并且在大多數情況下,兩者相差不超過一周。

          僅從庫存角度看,如果6月9日至6月16日是國內銅去庫存的結束時間,那么本輪滬銅震蕩下跌行情可能將于六月上旬或中旬結束。

          二、基本面分析

          2.1供給端:支撐作用大于提振作用

          3月熱炒的海外銅礦山罷工告一段落;仡3、4月滬銅行情,礦山罷工對于銅價的影響主要在于支撐,而非助漲。從銅精礦加工費可以看出,3月礦山罷工確實確對國內銅市場產生了一定影響,銅精礦加工費從2月份的85美元/噸下跌至71.5美元/噸。但如果將目光放遠,我們可以發現70元/噸的冶煉利潤依舊比較可觀。

          圖2銅精礦加工費企穩

        國聯期貨:去庫存將結束

          數據來源:Wind 國聯期貨研發部

          另外,從上圖可知,4月銅精礦加工費增加2.5美元/噸至74美元/噸,較3月加工費略有回升,表明銅精礦供應最緊張的時刻已經過去。據SMM調研數據顯示,從4月下旬起,國內進口銅精礦加工費延續回暖趨勢,截至5月19日,銅現貨加工費報78-84美元/噸,均值連續兩周位于80美元/噸之上。

          根據歷史經驗,一般當銅價處于高位時,礦山罷工次數會明顯增多,主要原因在于工人為追求更高的收入,以罷工的形勢換取更高的回報。所以預計今年一整年都將是銅礦山罷工的高發期,但難以出現3月份三大礦山一起罷工的情形。

          2.2需求端:下游需求存在轉好跡象

          房地產成交量下滑,但當前新開工面積仍舊處于低速增長時期。

          圖3房屋新開工面積低速增長

        國聯期貨:去庫存將結束

          數據來源:Wind 國聯期貨研發部

          從上圖可知,房地產成交面積同比增速領先于房屋新開工面積同比增速,大約領先11個月。雖然房地產市場不斷受政府調控打壓,商品房月度成交面積增速出現明顯下滑,但房屋新開工面積依舊保持低速穩定增長。如果按照跨度11個月來推算,那么房屋新開工面積增速由正轉負的時間可能出現在今年10月。因此,雖然房地產銷售一片暗淡,但房屋開工面積增速尚未出現衰退,房地產行業對精煉銅需求維持穩定。

          下游需求中,空調產量維持高速增長。據國家統計局公布數據顯示,今年4月空調產量1950.2萬臺,創近6年新高,同比增加20.5%。

          圖4房屋新開工面積低速增長

        國聯期貨:去庫存將結束

          數據來源:Wind 國聯期貨研發部

          第二季度是空調生產旺季,并且今年又處于空調補庫存周期,所以4月空調產量數據特別亮眼。結合去年5、6月份空調產量下滑與今年國內經濟數據穩定向好,預計今年5、6月份空調產量數據也將十分亮眼。

          據SMM調研數據顯示,4月份銅管企業開工率繼續上漲至91.39%,環比增加4.53個百分點,同比增加16.12個百分點?照{產量大幅上升直接促使銅管企業開工率大幅增加,若5、6月份空調產量依舊能維持高位,那么銅管企業開工率也將處于85%上方。

          三、宏觀面分析

          3.1美聯儲步入加息周期,但美元指數走弱

          根據美國當前經濟發展狀況,美聯儲6月加息是大概率事件。據CME“美聯儲觀察”預測,美聯儲6月加息概率為83.1%,9月加息概率為88.6%。

          圖5美聯儲加息步伐

        國聯期貨:去庫存將結束

          數據來源:Wind 國聯期貨研發部

          從上圖可知,1年期國債收益率已漲至1.8%,表明市場普遍預期美聯儲將于6月加息,并提前做出反應。美聯儲加息必將吸引大量外國貨幣,導致全球資本涌入美國。據人民銀行[微博]公布數據顯示,4月中國外匯儲備3.03萬億美元。雖然外匯儲備已經連續3個月站穩3萬億美元,但這主要是由于政府加強外匯監管所致,并且美聯儲才僅僅加息至1%。倘若美聯儲連續加息至3%,那么中國資本外流將面臨更大的壓力。到今年第四季度,中國經濟狀況就可能不容樂觀。

          從歷史角度上看,美元指數與美聯儲加息進程沒有必然的聯系。受特朗普“通俄門”影響,美元指數出現新一輪下跌,跌破97。若美聯儲6月加息結束,那么下一步加息將在今年9月。6月過后,美聯儲加息利好出盡,美元指數可能再度下跌,對銅價造成提振作用。

          3.2中國經濟增速放緩

          由于電力難以大量儲存,用電量基本可以及時反應工業水平狀況。

          圖6全社會用電量

        國聯期貨:去庫存將結束

          數據來源:Wind 國聯期貨研發部

          據能源局統計數據,4月全社會用電4847.2億千瓦時,同比增長6.0%。從上圖可知,自2016年7月起,全社會用電增速基本維持在5%,表明中國經濟正平穩發展。如果僅看2017年全社會用電量,我們發現從2月起,用電量同比增速就呈下滑趨勢,表明中國經濟雖然依舊處于穩步上升階段,但增速有所放緩。

          從制造業PMI可以看出,中國經濟高增速時期已經過去,當前步入平穩發展階段。筆者認為,中國經濟增速雖然開始放緩,但依舊處于上升階段,制造業PMI大概率仍將位于榮枯線之上。

          圖7制造業PMI

        國聯期貨:去庫存將結束

          數據來源:Wind 國聯期貨研發部

          四、總結

          從上期所銅庫存規律上看,6月中旬可能是本輪去庫存結束時間;從滬銅價格與庫存規律上看,6月上旬或中旬可能是本輪滬銅震蕩下跌行情的結束時間。

          精煉銅供應緊張程度有所緩解,但依舊處于偏緊狀態。房屋新開工面積處于低速增長時期,若房地產市場繼續受到抑制,新開工面積增速很可能將于今年10月開始下滑。二季度是空調產銷旺季,今年數據尤其亮眼。

          美聯儲6、9月加息為高概率事件。6月加息過后,美元指數利好出盡,將再次迎來壓力,從而提振銅價。中國經濟暫時處于低速增長時期,雖然增速放緩,但暫時難說有進入衰退階段。因此筆者認為,滬銅價格可能在6月中上旬出現階段性低點,隨后出現一波反彈行情。反彈至9月,滬銅再次開始下跌。

          圖8滬銅行情預測

        國聯期貨:去庫存將結束
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