南華期貨銅周報：利率并軌提振 短期市場偏多

主要邏輯： 宏觀：全球經濟增長存憂，但主要央行貨幣政策存在寬松的預期，美聯儲和歐洲央行未來降息可能性較大。國內央行也在周六宣布改革LPR形成機制，LPR改革疏通了貨幣政策利率向貸款利率傳導，有助于降低實體融資成本，短期提振市場情緒。但7月投資、消費均有下行，工業增加值、社融和M2增速更是低迷，經濟下行趨勢難改。 供給：銅礦供應收緊，加工費承壓，但三季度國內冶煉廠備貨基本完成，因此低加工費短期影響不大，加上缺少檢修的影響，產量將繼續釋放。 需求：據SMM，7月銅桿企業開工率為75.09%，同比下滑6.28個百分點，環比下滑0.56個百分點；7月銅管企業開工率為80.24%，同比下滑9.25個百分點，環比下滑6.14個百分點。 庫存：上期所銅庫存16.28萬噸，環比增加6463噸；LME銅庫存33.2萬噸，環比增加60250噸；COMEX銅庫存4.16萬短噸，環比增加401短噸。全球三大交易所庫存上周增加6.71萬噸至53.25萬噸。上海保稅區銅庫存上周減少1.1萬噸至36.05萬噸。 技術：技術上看，滬銅均線糾纏，短、中、長期均線處于粘合狀態，短期均線拐頭向上，但中長期均線仍然呈現空頭排列。 周度關注： 美國8月Markit制造業PMI初值、美聯儲公布7月貨幣政策會議紀要； 歐元區8月Markit制造業PMI初值、歐洲央行公布7月貨幣政策會議紀要。 杰克遜霍爾全球央行年會。 周度觀點： 央行宣布改革LPR形成機制利好市場，如果短期有避險情緒反轉的配合，那么銅價反彈概率較大。

但全球經濟增長存憂，中國經濟下行趨勢難改，銅價難以顯著上行，中期仍有下行壓力。策略上，建議滬銅短期多單謹慎參與，中期逢高介入空單為主。 一周數據統計 期貨盤面回顧 上周倫銅表現區間震蕩。周內美國方面稱將推遲征收部分中國商品關稅，并且特朗普也稱美中貿易談判代表周二進行了富有成效的通話。貿易沖突緩和跡象推動隔夜銅價大漲，上沖高位5852美元/噸，日內漲幅達1.8%。但隨后利好情緒消化且中方表態稱不得不對美加征關稅采取反制措施，疊加近期國內外經濟環境動蕩，美元指數突破98，銅價高位未能維穩，迅速回落探低5709美元/噸，并且隨后重心基本穩定在5750美元/噸附近，周內空頭高位積極入市，上周倫銅持倉量增加3200手至31.5萬手。 上周滬銅表現高位回吐。周初在中美戰火略有平息之時，銅市多頭積極買盤入市，銅價短線拉高至46960元/噸，但未能順利沖破47000元整數關口，但國內發聲稱為應對美方加征關稅行為不得不采取必要的反制措施，市場避險情緒再度燃起，疊加國內社融數據表現差強人意，市場信心趨弱，空頭入市銅價直挫46320元/噸，隨后整體重心低位企穩。

上周滬銅主力持倉量增加1.65萬余手至24萬手，空頭增倉拋壓增大。 現貨方面，上周現貨報價基本保持堅挺高企。周初由于市場出現進口銅入市，庫存增加，持貨商急于換現，主動調降升水報價以求成交，但因市場報價受近期交割水平支撐，成交難見熱鬧。隨后進入最后交易日，由于盤面價差的擴大，且市場供給未見進一步寬裕，持貨商挺價，交投依舊清淡。直到市場轉換對下月合約報價時，受到價差引導，報價一度出現貼水，貼水貨源受市場青睞，收貨踴躍，成交轉好，很快便無貼水貨源，周內成交先抑后揚。 廢銅方面，上周精廢價差693元/噸。下游消費疲弱，滬銅價格低位，精廢銅桿之間的價格依舊只有300-400塊/噸左右，廢銅桿需求清淡，廢銅市場成交乏力。 內外比值方面，現貨比值下調至8.14，進口盈利359元/噸，三月比值持平于8.1，進口盈利124元/噸。 國際宏觀情況 美國7月通脹與零售銷售好于預期，但2年期和10年期美債收益率的倒掛與密歇根大學消費者信心指數走弱仍預示未來經濟或將放緩。德國二季度GDP陷入萎縮，而且英國2年期和10年期國債收益率也出現倒掛。經濟增長存憂，全球央行持續寬松，美聯儲9月再度降息的概率已經接近百分之百，而關于歐洲央行降息的預期也有所升溫。

國內宏觀情況 中國7月投資、消費均有下行，工業增加值、社融和M2增速更是低迷，經濟下行趨勢難改。8月17日，央行宣布改革LPR形成機制，LPR改革疏通了貨幣政策利率向貸款利率傳導，有助于降低實體融資成本，短期將提振市場情緒。但考慮到央行在《2019年第二季度中國貨幣政策執行報告》中仍強調要“把好貨幣供給總閘門”，不搞大水漫灌，這意味著全面降息的可能性不大。 中美經貿摩擦反反復復，周二中美經貿高級別磋商雙方牽頭人通話，隨后特朗普政府宣布推遲對原定于下月開始對部分中國產品征收10%的關稅，市場預期中美經貿緊張關系緩解。但周四國務院關稅稅則委員會有關負責人發表講話，針對美國貿易代表辦公室宣布將對約3000億美元自華進口商品加征10%關稅，中方將不得不采取必要的反制措施，市場預期重回悲觀。

但同日，美國總統特朗普在接受采訪時稱，很快會同習近平主席通話。 供求關系情況 上周五銅精礦現貨TC報53-56美元/噸，成交重心較前一周持平。銅精礦TC持續低位。智利、贊比亞等地區礦故不斷，嘉能可關閉Mutanda銅鈷礦導致銅礦供應愈發緊張，加工費承壓。但近期國內冶煉廠三季度備貨已基本完成，因此加工費短期對其影響趨弱。 7月中國精銅產量75.52萬噸，環比增加3.7%，同比增加4.05%。除福建紫金、中原黃金、陽谷祥光等檢修結束，產量恢復所帶來的增量外，赤峰金峰一期和廣西南國產量爬坡也是主要貢獻力量。雖TC低迷對冶煉廠的生產造成不少壓力，但尚未發現有冶煉廠表露出降低產能利用率的意愿，同時部分地區硫酸價格有所回升，對冶煉廠生產壓力稍有緩解。8月總體產量仍將保持攀升，除福建紫金、白銀有色、五礦銅業檢修恢復外，余下增量多來自于廣西南國銅業產能釋放所致。

7月銅桿企業開工率為75.09%，同比下滑6.28個百分點，環比下滑0.56個百分點。7月為傳統消費淡季，但下游電纜因基建、5G基站等積極鋪設的拉動，產銷好于預期。而且銅價低位，導致廢銅價格優勢漸失，精銅替代廢銅消費。8月為傳統消費淡季，但2019年消費回暖較晚，8月下游訂單表現尚可，預計銅桿生產維持穩定。同時2019年電網提貨集中于四季度，所以國慶之后的線纜需求量預計表現樂觀。 7月銅管企業開工率為80.24%，同比下滑9.25個百分點，環比下滑6.14個百分點。今年銅管行業淡季早于往年，7月淡季行情尤為明顯。而且今年在空調庫存高企，抑制銅管消費。8月環比來看，降幅有望收窄，近期美國宣布將從今年9月1日起，對從中國進口的3000億美元商品加征10%的關稅，8月終端有望出現搶出口的情況，促進出口訂單轉好，對沖一部分由于淡季減少的產量。

7月，房地產開發投資同比較前值的10.9%下滑至10.6%，房地產增速仍然維持高位。房屋竣工面積增速從6月-12.7%上升至-11.3%，降幅收窄。而且隨著兩年交房期的臨近，下半年竣工面積增速降幅有望繼續收窄。 7月，汽車產銷同比降幅繼續收窄，產銷量分別完成180萬輛和180.8萬輛，比上月分別下降5%和12.1%，比上年同期分別下降11.9%和4.3%，同比降幅比上月分別縮小5.4和5.3個百分點。產銷呈現同比下降，雖然整體降幅繼續收窄，但是行業產銷整體下降態勢沒有根本改變。7月進入傳統汽車銷售淡季，環比呈現下降。 上期所銅庫存16.28萬噸，環比增加6463噸；LME銅庫存33.2萬噸，環比增加60250噸；COMEX銅庫存4.16萬短噸，環比增加401短噸。全球三大交易所庫存上周增加6.71萬噸至53.25萬噸。上海保稅區銅庫存上周減少1.1萬噸至36.05萬噸。 主要觀點和操作建議 央行宣布改革LPR形成機制利好市場，如果短期有避險情緒反轉的配合，那么銅價反彈概率較大。但全球經濟增長存憂，中國經濟下行趨勢難改，銅價難以顯著上行，中期仍有下行壓力。策略上，建議滬銅短期多單謹慎參與，中期逢高介入空單為主。
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