銅陵有色：“期現”相伴 ，一路“銅”行

　　期貨日報5月11日報道：期貨市場成為企業經營中不可分割的一部分

　　銅陵有色是國內最早進入期貨市場的有色企業之一，在1992年作為原深圳金屬交易所、上海期貨交易所的首批會員，直接參與國內銅期貨的套期保值；2003年在國務院及相關監管部門的批準下進入倫敦金屬交易所（LME）進行境外銅期貨的套期保值。

　　銅陵有色相關負責人對期貨日報記者表示，經過多年的實踐，銅陵有色的期貨組織架構早已完善，從集團層面的期貨領導小組到操作層面的期貨交易團隊、風險控制團隊，都對期貨套保有較深的理解。不論是期貨、期權還是標準倉單平臺都在企業經營中占據著重要角色，為企業的生產經營“保駕護航”。

　　在他看來，當下國內礦山、冶煉和加工行業已經進入“成本+價格”博弈時代。由于原料采購競爭激烈，大部分時間處于賣方市場狀態，國內以冶煉和加工為主的銅生產企業處于相對弱勢的地位，因此企業必須在努力降低成本的同時加強風險管理能力，才能在市場競爭中占據有利地位。

　　銅業發展之路  期現結合持續深入

　　銅陵，素有“中國古銅都”之美譽，銅采冶歷史悠久、根基深厚�；赝�新中國成立之初，在中央指導下，新中國第一座銅礦山、第一家銅冶煉廠在這里落成，伴隨著第一爐銅水鑄錠出爐，沉睡已久的銅陵再度吹響“當代銅基地”的號角，新中國的銅工業自此起步，綻放出勃勃生機。

　　七十余年風雨兼程，如今銅陵有色發展成為以有色金屬為核心主業，集金融貿易、精細化工、裝備制造、科研設計、物流、房地產開發、建筑安裝、井巷施工等相關產業多元化發展的大型企業集團，在2020年以278.19億美元的營業收入排進“世界500強企業”榜單中的第456位。

　　伴隨著我國經濟的快速騰飛，中國一躍成為全球最大的銅消費市場，占全球銅市場消費比重接近50%。受到礦藏資源條件的限制，國內銅進口量長期穩居高位，原料端對外依存度超過70%。國內銅企基本上都需要外購原料以保證生產運行，而隨著國際化參與程度的不斷加深，企業面臨的市場風險也在持續上升。

　　其實在最初，企業不僅面臨的是國際市場銅價波動壓力，國內現貨市場“三角債”橫行，企業面臨的資信風險也十分突出。為了服務中國銅工業的發展，上世紀90年代初國內期貨市場成立后，銅期貨在當時的深圳金屬交易所及上海期貨交易所上線運行。企業通過期貨市場不僅能夠滿足避險的需求，還可以直接進行現貨交割，極大提升了產業的配置效率。

　　經過多年發展，滬銅期貨已經成為國內運行最為成熟、產業參與度最高的品種之一。滬銅價格成為國內銅產業鏈上下游貿易合同作價的重要基準。期貨市場也在企業經營中起到了“保駕護航”的重要作用。尤其是近年來，隨著期貨市場國際化步伐不斷加速，上期所銅期貨市場逐漸形成了滬銅期貨、國際銅期貨“雙合約”服務產業“雙循環”的格局，銅期權和銅標準倉單交易也在不斷服務產業企業更為精細化、多元化的風險管理需要。

　　銅陵有色相關負責人告訴記者，作為一家年產電銅近140萬噸的大型企業，銅陵有色在原料端自給率并不高，近90%的原料來自于外購，期貨市場既是采購原料和產品銷售的主要定價依據，又是企業購入原料、賣出產品的直接交易場所，同時期貨套期保值也成為企業不可或缺的風險管理工具。

　　記者了解到，國際市場銅原料及產品購銷主要是以LME銅價為基礎再扣減或增加一些費用進行計算的，因此相較其他工業品行業，國內銅行業更早地接觸到了期貨。在國內銅期貨推出運行后，行業內也主要以滬銅價格作為作價基礎進行原材料和銅產品的國內購銷。

　　在企業看來，期貨市場公開透明的定價機制確保了現貨市場流通的高效有序，目前以上期所銅期貨價格作為現貨貿易定價基準，已覆蓋國內整個銅產業鏈，銅企在簽訂現貨長期合同中已經形成使用期貨市場月度均價的習慣。

　　具體來看，國內銅精礦的作價方式一般采用上期所銅價乘以計價系數；陰極銅長期合同的作價方式普遍采用上期所當月合約平均價+現貨升貼水的模式；銅加工材也普遍采用上期所當月合約平均價+加工費的模式。

　　“通過期貨點價的貿易模式，銅產業鏈貿易價格更為透明，合同效率也大為提升。同時由于下游風險敞口比較突出，銅加工企業對點價的需求都比較大，所以銅陵有色會直接在合同中提供點價，幫助下游企業更好地實現保值避險�！�

　　與此同時，銅品種的期貨保值概念也得到了很大的普及，大部分涉銅企業都考慮自行或通過交易對手在期貨市場鎖定價格、對沖風險。時至今日，銅業企業對于境內外市場期現貨的聯動操作早已駕輕就熟。

　　在危機中成長  企業套保意識不斷增強

　　不論是2008年的金融危機，還是2020年的新冠疫情，在每一次突如其來的市場危機中，企業愈發認識到套期保值的重要性和必要性，價格風險管控始終貫穿于銅陵有色的日常經營管理之中。

　　“在2008年金融危機時，面對大幅波動的銅價，銅陵有色的保值頭寸為公司平滑利潤起到了關鍵的作用�！痹撠撠熑烁嬖V記者，2008年9月底，公司以56762元/噸的價格持有國內銅空頭4625噸。到了年底，銅期貨結算價格下跌到了23800元/噸。僅通過國內期貨市場這部分套保頭寸，公司不僅規避了銅價下跌的風險，還獲得了更高的利潤。

　　他表示，當時公司選擇進行“比價套�！辈僮�，在國外也同時持有一定的頭寸，所以具體的收益還需加上國外期貨市場的盈虧。但不可否認的是，套期保值還是成功地幫助企業規避了金融危機帶來的風險，有效平滑了公司的利潤。

　　2020年，突如其來的新冠疫情帶來了更大的挑戰，這也讓企業對期貨市場的功能體會更為深刻。由于疫情暴發的時點恰逢春節前后，為阻止疫情的進一步擴散，政府及時采取了各項封鎖管控手段。而節后復工延后、物流運輸不暢，現貨市場消費整體低迷，不少企業面臨著庫存累積、銷售不暢、資金緊張等經營難題。同時，疫情期間市場價格的大幅波動也為相關企業經營帶來了挑戰。

　　“由于冶煉企業屬于連續作業企業，一般在春節期間都會保持正常的生產節奏，但是春節后下游銅材加工企業開工普遍推遲，這就打亂了公司原先的銷售計劃，導致現貨銷售困難，產品庫存積壓嚴重，進而出現資金緊張等問題�！便~陵有色相關負責人表示，上述問題都通過期貨市場得到了良好的解決。面對市場價格的大幅波動，銅陵有色充分利用國內外期貨市場開展賣出保值操作，鎖定銷售價格和利潤空間，規避原料采購之后到冶煉產出電銅銷售的時間差導致的價格下跌風險。

　　同時，為了緩解疫情帶來的銷售壓力，公司將傳統的期貨保值手段延伸到交割變現，充分利用“銅冠”牌電銅的交割資質，在2月份的最后交易日前分批入庫交割，保證了數億元貨款的及時回籠，極大地緩解了企業的資金壓力。

　　“可以看到在極端市場行情下，期貨市場服務實體經濟的作用愈發凸顯，企業也能夠更深刻地認識到保值的重要性，積極管理市場風險，安全渡過難關，在市場中行穩致遠�！痹撠撠熑苏f道。

　　熨平市場波動  風險管理貫穿各個業務環節

　　在上述負責人看來，市場的不確定性永遠存在，風險貫穿于整個業務環節的始終。想要有效地管控風險，實現企業的利潤目標，就需要正確地識別風險，制定符合企業實際需求的保值策略，利用有效的手段進行管控。

　　記者了解到，銅陵有色作為有色全產業鏈企業，業務涉及礦山采選、冶煉、加工等各個環節，而每個環節的利潤點和風險敞口都各不相同。通過多年的市場實踐，銅陵有色形成了較為完善的保值體系。

　　他介紹，公司主要針對三部分敞口進行保值操作。

　　首先針對自產礦冶煉銷售業務。他表示，自產礦的特點是成本相對穩定，但在冶煉成為電解銅后，銷售價格對利潤的影響很大。因此對自產礦進行保值的基本做法分為兩步：第一步是確定目標價格，用兩條腿走路——由財務部門根據公司的財務目標，對能夠實現財務目標所需要賣出的銅價進行測算；由商務部門從市場分析的角度對銅價進行預測，反復平衡達成賣出的最低入市目標價。第二步是根據當前銅價與目標銅價的關系確定是否套保和套保的量，可以分為三種情況——當期初銅價格低于目標價時不套保，因為若套保將無法實現集團既定目標，且放棄了銅價可能上漲的機會；當期初銅價遠高于目標價時選擇套保，因為此時能獲得大大超過財務目標的利潤；當期初價格在目標銅價范圍內，存在較大可能因為銅價波動而不能滿足財務目標時，可以選擇部分套保。

　　其次是針對企業庫存的維持與價值管理。他說，這部分風險主要來自存貨的跌價損失，特點是量大、期初價格和平倉時點確定，但不能交割。對此，企業以不低于財務期初的價格賣出保值，以期末價格買進平倉；或者將原料作價期移到期末的月份之后，減少庫存作價量，以期末價格買進之前缺少的原料。需要注意的是，礦山企業的未開采儲量不屬于存貨。

　　最后是針對外購原料的加工銷售業務。據介紹，由于原料采購與成品銷售定價模式的差異，可能產生交貨與定價之間的不匹配，從而產生銅價風險敞口，這方面的保值一般以月度產供銷平衡為原則，以平均價為考核目標進行，只需要把不平衡的部分在期貨市場上對應保值。具體來看，外購加工業務主要分為“國內采購原料+國內銷售產品”和“國外采購原料+國內銷售產品”兩種模式。一般而言，對于采購端可以在收貨日根據定價日在國內/國外期貨市場進行做多套保；對于銷售端在發貨日根據定價日在國內期貨市場進行做空套保。

　　除此之外，對于原料中占比最大的進口礦保值，企業更多會采取“比價套�！蹦Ｊ�，主要是根據國內外銅期貨價差，在內外期貨市場進行相反的頭寸操作，但是在期限上有所差異。他表示，這種套保模式不僅適用于對國內外銅期貨的價差保值，還有助于規避匯率波動風險。不過與上述的基本套保模式不同，比價套保的操作依據是把握市場時機，在比價有利的情況下進行主動鎖定。

　　打造企業名片  注冊交割品牌成為有效途徑

　　對于企業而言，想要在競爭激烈的市場中獲得認可，在行業中擁有更高的知名度，企業品牌塑造是其中十分重要的一環，而注冊成為期貨市場的交割品牌，不僅擴寬了企業的銷售渠道，更是對產品質量的權威認證。同時，期貨市場標準化的準入機制以及嚴格的質量管控，也在不斷促使企業提升產品質量、打造品牌知名度，進一步推動了全行業的優勝劣汰與轉型升級。

　　據了解，在銅陵有色旗下3個品牌的電解銅中，“銅冠”牌和“金豚”牌電解銅先后在LME和上海期貨交易所注冊成功，并獲得了“全國用戶滿意產品”和“中國名牌產品”的稱號。

　　其實，最初“銅冠”牌陰極銅也曾被國內交易所判別為二類銅，比一類銅價格每噸低100元左右，市場認可度與經濟效益的雙重壓力迫使企業采取措施提高產品質量。經過從原料到技術到包裝倉儲和管理水平等環節的升級，“銅冠”牌陰極銅產品最終獲得了認可，分別于1996年3月和4月在上海期貨交易所和原深圳金屬交易所由二類銅升為一類銅，享受升水待遇。

　　此外，國內交割品注冊的成功經驗也為公司產品獲得境外交易所認可、走向國際市場奠定了基礎。因為在國際貿易中只有權威交易所認可的注冊品牌才能得到各國的“通行證”。2001年3月23日，LME正式批準“銅冠”牌高純陰極銅在國際市場注冊成功，借此機會銅陵有色旗下產品也順利進入了國際主流貿易渠道。

　　提升保值效果  巧用期權進行精細化風險管理

　　上述負責人告訴記者，在企業實際生產經營過程中，雖然想以期貨為工具最大程度地對沖價格風險，但是由于實際生產和經營過程中的一些不確定因素，企業難以真正實現“完美套期保值”。

　　在國內銅業企業的熱烈呼聲中，上期所銅期權的推出，為產業鏈提供了更加靈活的風險管理工具，進一步滿足了有色企業的多元化需求，有效填補了此前的空白。企業能夠更好地運用期權與期貨投資組合來管理市場風險和波動性風險，優化套期保值效果。

　　此前，期貨套期保值策略在規避風險的同時也鎖定了收益的空間，在價格朝著自己有利的方向波動時，與之對應的盈利空間卻與期貨套保者無緣。而且在實際進行期貨套保交易時，企業還面臨資金不足等問題。

　　相對于期貨而言，銅期權工具的優勢在于企業可以運用更少的資金來對現貨進行套保，可以在對沖市場風險的同時，保留方向有利時的利潤，并無需追加保證金。同時利用期權工具構建結構化作價產品，可以滿足實體企業的不同需求。

　　該負責人表示，銅陵有色在期權方面也有豐富的實踐經驗，自2005年開始就在LME市場進行銅期權操作，2018年9月份國內銅期權上市以后也參與了相關交易。在他看來，銅期權應用在自有礦山和存貨兩方面的保值可以獲得更好的效果，同時期權與期權、期權與期貨還可以派生出多種操作模式，企業如果運用得當能夠獲得更好的經濟效益。

　　不過需要注意的是，銅期權是以期貨為標的的更為復雜的衍生品，并且買入期權和賣出期權具有截然不同的風險程度。除此之外，期權最大的一個特征就是隱含波動率，波動率既是決定期權價格的一個主要因素，也是影響期權價格波動的一個因素。因此他認為，行業內的企業如果想要參與期權，必須先充分了解和掌握其原理特點，精心研究設計合適的對沖或操作方案，精準把握每個方案的風險點并預留風控措施。

　　參與倉單交易  為現貨貿易開拓新渠道

　　他表示，公司每年都有一定的電銅交割業務。在過去固定按月交割的模式下，貨物在交易所沉淀占款嚴重，銷售貨款回籠期拉長，企業往往只在長假期間或貨物嚴重滯銷時才會主動選擇交割，交易所庫存資源的流動性也受到抑制。

　　“自從有了上期標準倉單交易平臺后，這種賣方掛牌交易，買方摘牌成交，并于當日完成結算交收的模式，大大提高了有色金屬貿易的效率，企業倉單的流動性顯著增強，貨款回籠的情況也大為改善�！彼�說。

　　在該負責人看來，上期標準倉單平臺“天天交易、日日交割”，彌補了期貨市場按月交割的不足，極大程度地滿足了企業靈活性的生產經營需求。同時，平臺提供的標準倉單開戶、交易、結算、交收、信息、風控等“一站式”服務，也為企業傳統貿易打開了方便快捷的新渠道，解決了現貨市場普遍存在的效率低、成本高、信用差、期現不能有效結合等諸多痛點問題。

　　在上期標準倉單交易平臺上線首日，銅陵有色作為首批參與交易的企業，實現了交易平臺首單1308.234噸倉單的掛牌銷售。經過一段時間的參與，目前上期標準倉單平臺已經成為公司開展貿易的有效途徑。

　　在新冠疫情期間，上期標準倉單交易平臺也發揮了十分重要的作用。由于疫情帶來的是全行業、系統性的風險，短時間內的沖擊性非常大。銅陵有色充分利用電銅的金融屬性和“銅冠”牌電銅的交割品牌，借助線上倉單交易系統，開展多種形式的倉單融資管理，迅速獲得現金收益，緩解了企業的資金壓力�！耙环矫�，通過在上期所倉單管理系統里進行倉單質押，可以釋放80%貨款進行期貨保證金沖抵，有效緩解了企業的現金流壓力。另一方面，通過線上平臺進行倉單掛牌轉讓，企業在疫情期間實現了與潛在客戶的直接對接，在保障了資金、票據、貨物安全的同時，銷售貨款也快速回籠，在交易結束后買賣雙方都較為滿意�！�

　　總體來看，他認為上期標準倉單平臺在服務企業貿易方面發揮了三大優勢：首先，平臺通過賣方掛牌交易，買方摘牌成交，并于當日完成結算交收的行為，大大提高了有色金屬貿易的效率，作價、簽約、貨款支付、貨權轉移、發票開具的時間大大縮短；其次，平臺的掛牌情況十分直觀，價格公開透明，企業可以及時了解到當日行情和庫存信息，方便靈活安排購銷，大大提升了倉單的流轉效率；最后，平臺的公信力強，整個交易流程由交易所背書，貨物、資金、票據均通過交易所流轉，規避了交易對手的信用風險。

　　當下，來到“十四五”開局奮進的新起點，在碳達峰、碳中和政策的指導下，銅業發展邁向新階段。上述相關負責人表示，銅陵有色將緊緊圍繞高質量發展主線，加快創新創造，走上轉型升級之路。在市場競爭激烈的當下，深入探索運用期貨衍生工具，不斷提升資源配置效率，護航企業踏上新的征程。
(全球金屬網 OMETAL.COM)

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