[機構看盤]邁科期貨：宏觀利空打壓銅價，關注現貨強支撐信號

　　宏觀

　�。�、加息縮表利空主導海外資本市場

　　本周美國公布重要的通脹數據，4月ＣＰＩ同比上漲8.3%，上月為8.5%，月率上漲0.3%，較上月的月率上漲1.2%大幅回落，但同比仍處于40年以來的第二高位，ＰＰＩ同比上漲11%，意味著隨著ＰＰＩ向ＣＰＩ傳導，ＣＰＩ上漲壓力仍巨大。美聯儲表態偏鷹，鮑威爾剛剛贏得連任投票，他表示抑制衰退不是聯儲責任，支持接下來連續兩次加息50個基點。另有聯儲官員表示年底前基準利率應該達到3.5%。目前利率市場仍預期加息75個基點的可能性。此外歐洲央行官員表示可能在7月結束購債，并很快開始加息。美十年期國債收益率維持在3%上下震蕩，而美聯儲加息縮表和中、歐經濟看衰預期令美元指數繼續大漲，本周已站上104，股市則持續走低。

　　其它數據方面，本周公布的美國4月非農就業人數增加42.8萬人，較市場預期高出近4萬人，4月失業率持平于3.6%，勞動參與率環比下降0.2個百分點至62.2%。4月勞動參與率下降可能跟疫情又抬頭有關。目前美國失業率達紀錄低位，已處于充分就業水平，上周歐洲公布的3月失業率6.8%也處于紀錄低位。另外歐元區5月經濟景氣指數也低位大幅回升。就實體經濟數據看，強勁的就業仍支撐美歐經濟有很強的韌性，并不過分悲觀。

　　整體看戰爭及能源制裁擔憂造成歐洲經濟看衰，高通脹令美聯儲加息縮表提速，成為近期宏觀主導邏輯，并仍在持續發酵中，資產價格持續承壓走弱。

　�。�、歐盟對俄制裁難產，但高通脹威脅不減

　　本周歐盟第六輪對俄制裁難產，歐盟官員表示因匈牙利堅持反對，歐盟在今年底之前全面禁止俄油的方案未能通過，之前給出的妥協方案是讓匈牙利等幾個國家全面禁運的時候延遲到2024年底。另外本周三一條過境烏克蘭到德國的天然氣管道關閉，俄烏都指責是對方的責任，市場恐慌導致周四歐洲天然氣期貨暴漲。但意大利總理表示包括德國在內的十多家歐洲大型能源企業已在俄羅斯指定銀行開立帳戶，符合“盧布結算令”要求，意味著可保持天然氣進口正常。整體看雖然歐盟政治態度更趨強硬，但實際禁運落實難度太大，制裁政策的不確定性正逐步得到厘清，關注制裁恐慌情緒是否逐步減弱。

　　本周ＯＰＥＣ公布了4月產量數據，較計劃低80萬桶，主要是俄羅斯4月產量降低了近100萬桶/天，說明包括限制支付、融資等一攬子制裁方案以及企業自愿減少購買還是令俄羅斯產量有實質性減少。隨著更多制裁方案的執行落地，這一限制會持續。另外美國戰備儲備降至7年低位，其已宣布在今年下半年將回購以補充儲備，暗示其創紀錄的拋儲實際貢獻可能有限。

　　總結一下，目前歐洲確定的能源制裁方案只有從8月起完全禁運俄羅斯煤炭，年底完全禁運石油和減少2/3天然氣進口的方案大概率放棄，而且進口天然氣的新支付流程可能已基本建立，意外干擾的不確定性其實是減輕的。不過歐洲逐步減少俄能源進口轉向其它來源購買仍然是趨勢，加上俄羅斯受制裁能源出口不可避免受損，全球能源價格高企的基本格局不會改變。由于歐洲嚴重依賴能源進口，高能源價格下歐洲經濟前景看衰的邏輯不變。

　　另外本周芬蘭確認將提交加入北約的申請，瑞典很可能會與芬蘭同時提交申請。俄羅斯表示如果北約在芬蘭境內駐軍，俄羅斯可能被迫采取某些軍事行動。由于俄羅斯在這一問題上一貫強硬的表態，似乎存在因北約擴盟而導致的軍事風險溢出擔憂，不過考慮到當前俄羅斯的困難處境，并不存在真實的戰爭擴大風險。

　�。�、中國疫情形勢向好但復工緩慢

　　中國本周最重要數據是4月進出口，以美元計4月進口持平，前值為下降0.1%，出口同比增長3.9%，前值為增長14.7%，考慮到能源價格大漲，進口金額持平其實對應進口實物大降，而出口同比增速大幅回落，一是去年出口太強基數太高，二是疫情管控造成非常嚴重的拖累。不過1-4月以美元計的進出口總量同比增長10.1%，其中出口增長12.5%，進口增長7.1%，說明出口基礎仍非常強勁。另外拜登表示將取消對華進口加征關稅，理由是降低美國內通脹壓力，如果得以實施再加上國內疫情管控結束生產和物流恢復，出口可能強勁恢復。

　　疫情防控方面，上海實現社會面基本清零，單日檢測陽性數降至2000以下，上周實施靜態管理的鄭州一周時候順利解封，再次說明快查快處應對高傳染性病毒還是有效的。不過本周又有江陰等幾個城市出現疫情而管控。整體看華東物流持續恢復，疫情防控曙光已現，但目前復工進展仍緩慢，近期關注上海全面解封時間，可望迎來一波恢復性反彈，中期看疫情可能連綿不絕，各地防控常態化，經濟運行效率降低，經濟前景弱化已成基本共識。

　　政治局會議確定今年仍要保5.5%的經濟增長目標，為托底經濟提出加強新基建、重啟縣域經濟、多地放松房企融資和居民限購政策等措施，包括建設大規模風電光伏基地并構建新能源供應消納體系等拉動電力投資的項目。整體看4月是疫情影響最嚴重的時候，經濟雖然較年初預期放緩但并不過分悲觀，近期關注復工進度，隨著解封臨近可能信心逐步回升。

　　現貨

　�。�、本周ＬＭＥ庫存繼續增加，主要集中在亞洲，目前總量至17.7萬噸，較3月最低點增加了10萬噸。不過隨著中國進口盈利擴大，ＬＭＥ現貨買盤增加，本周ＬＭＥ現貨回到升水10美元以上，且注銷倉單增至7.2萬噸，占比達40%。如果中國進口盈利狀態維持，ＬＭＥ庫存增長勢頭可能扭轉，而現貨重回升水，也暗示壓力減輕。

　�。�、數據方面，本周海關公布了4月進口，銅及銅材進口46.5萬噸，上月為50.4萬噸，去年同期為48.5萬噸，1-4月進口累計194萬噸，去年同期為192萬噸。數據證實4月進口環比明顯下降，且出口可能環比大增，凈進口更少。另外ＳＭＭ公布了他們統計的國內精銅產量，4月精銅產量82.7萬噸，環比下滑2.5%，同比下滑5.7%，1-4月精銅產量同比去年基本持平。因疫情影響部分煉廠檢修推遲，4月產量影響小于預期，5月檢修影響增加，預計產量81.6萬噸。不過6月山東煉廠可能開始有產出，5月將是年內產量低點，今年新產能投放逐步體現，6月以后產量或快速回升。

　�。�、消息面，本周秘魯拉斯邦巴斯礦與當地社區的談判無果，居民繼續占據礦山，礦山已停產20多天。去年四季度開始秘魯礦企與社區的對抗進一步加劇，生產干擾頻繁，雖然秘魯目前仍保持全年產量預期，但供應干擾或將嚴重超預期。智利已公布一季度產量，同比減少2.2%，原因是疫情持續，礦企減少了工作人員造成效率下降，以及礦山老化品種下降和干旱缺水，這些都是長期因素，可能持續影響產量。不過今年新增礦山產能推進順利，多數在下半年產出，精礦供應寬松格局下，這些供應干擾對價格暫無影響。

　�。�、下游生產方面，由于復工節奏仍緩慢，整體需求仍偏弱。據ＳＭＭ的調研，下游主要加工行業4月開工率都環比走弱，基建訂單推遲，房地產需求未恢復，家電訂單環比減少，汽車行業需求大幅走弱。不過從其統計的精銅制桿開工率看，經歷了4月初的暴跌后，4月末已恢復到接近3月的水平，從物流等數據看，4月末以來恢復速度也在加快。從中期看，基建、房地產竣工等需求只是推遲不會消失，作為穩增長的主要抓手，還存在擴大和刺激需求增長的空間，而汽車、家電等可選消費的需求則可能恢復偏弱，隨著經濟活動恢復，下游消費強反彈的基本預期不變。但短時間看，由于訂單偏弱和疫情管控影響，下游在周初補貨積極，周末采購量已減弱，現貨買盤仍偏弱不足提供價格回升動力。

　�。�、隨著本周價格持續下跌，價格結構呈現全面強勢�，F貨對6月維持升水600元以上，現貨進口盈利一度接近千元，6月的進口窗口也已打開，加上離岸匯差，進口需求大增，保稅銅倉單溢價已升至70-80美元，并且帶動ＬＭＥ現貨也出現升水。另外精廢價差快速收窄，受3月新增值稅實施以及疫情影響，國內回收廢銅減少，而前兩月進口大幅虧損也限制了貿易商進口，目前廢銅供應極緊張，價格明顯較精銅更抗跌。到周五精廢價差已經倒掛，理論上精銅較廢銅有較大價格優勢，形成對廢銅消費的替代，會促使精銅消費明顯增加。當然滬銅高升水和報關效率仍低也有很大關系，隨著人員流動和物流恢復，報關貨可能集中進來，國內升水會有所降低�？偟膩砜�，國內低庫存和全面強升水結構說明現貨已有很強的支撐，通常對應價格的中期強支撐區。在此不可再過分看空價格。

　�。�、結論：加息縮表和經濟衰退的宏觀邏輯主導金融市場，中長期空頭邏輯為主，短線空頭力度還在釋放。但國內疫情形勢向好，信心逐步恢復，經濟反彈的信心仍在。而現貨已出現全面強勢結構，是非常強的支撐信號，技術上看銅價已跌至今年以來的低位，配合價格結構，止跌反彈的可能性也非常大，但由于宏觀邏輯轉空，銅價的震蕩區間也可能相應下移。操作上可逢低逐步買入，中期技術壓力在73000-74000。風險點是疫情再度惡化，復工預期大幅推遲。
(全球金屬網 OMETAL.COM)

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